SPIEGEL Interview with Wolfgang Schäuble: ‘There Is No German Dominance’

Criticism of Germany’s role in the recent negotiations over Greece’s future has been fierce. SPIEGEL speaks with Finance Minister Wolfgang Schäuble about the government in Athens, his own feelings about a Grexit and his relationship with Chancellor Merkel.

Wolfgang Schäuble, ministro de finanzas de Alemenia

Wolfgang Schäuble, ministro de finanzas de Alemenia

Klaus Brinkbäumer, Michael Sauga and Christian Reiermann, 17 julio 2015 / SPIEGEL ONLINE

SPIEGEL: Mr. Minister, do you have a private Twitter account?

Schäuble: No. As a rule, Twitter messages are very short-lived, which is why I find them uninteresting.

SPIEGEL: Recently, though, Twitter users have been extremely interested in you. Last week, you were among those mentioned most often on Twitter. Tens of thousands accused you of having launched a putsch against Greek democracy with the new aid program. Are you hurt by such accusations?

Schäuble: I took it quite calmly. My email account was also completely stuffed, and 90 percent of them were expressions of opinion that supported me. I have never experienced such a flood of agreement. Still, when it comes to Greece, there are highly complex questions for which there are no simple answers.

SPIEGEL: Europe intends to solve the problem with a new loan package worth more than €80 billion ($87 billion). Is that the right answer?

Schäuble: A half a year ago, Greece was preparing to return to the capital markets. Today, the country’s economy lies in ruins. That is the Greek government’s responsibility. But we cannot abandon the people of Greece. That is why a new program was needed, even if means new hardships for the population. More than anything, though, the question is: What is the better solution for Europe?

SPIEGEL: The American economist Paul Krugman has a clear position on that. The new aid program for Greece, he wrote in a recent column in the New York Times, is “pure vindictiveness” and a “complete destruction of national sovereignty.” Do you share his view?

Schäuble: Krugman is a prominent economist who won a Nobel Prize for his trade theory. But he has no idea about the architecture and foundation of the European currency union. In contrast to the United States, there is no central government in Europe and all 19 members of the euro zone must come to an agreement. It appears Mr. Krugman is unaware of that.

SPIEGEL: During the negotiations last weekend, a paper appeared from your ministry proposing that Greece leave the euro zone for a limited period of time. What were you hoping to achieve with this proposal?

Schäuble: We never said that Greece should leave the euro zone. We only called attention to the possibility that Athens itself can decide on taking a timeout. Debt relief is not possible within the currency union. European treaties do not allow it.

SPIEGEL: The governments in France and Italy would seem to have a different view. They sharply criticized your proposal because they want to keep Greece in the euro zone at all costs. Did you go too far?

Schäuble: Your portrayal is not consistent with the facts. Even my Italian counterpart Pier Carlo Padoan admitted: In the decisive meetings, 15 euro-zone members backed the German position. Only France, Italy and Cyprus were of a different opinion.

SPIEGEL: Italy and France, though, are founding members of the European Union. Shouldn’t Germany pay particularly close attention to pursuing a common position with these countries?

Schäuble: It isn’t unusual for the positions of France and Germany to not be completely consistent. It is also sometimes the case that my wife and I aren’t entirely of the same opinion. We aren’t even married to France, but Germany and France nevertheless overcame their differences in the end. Without Germany and France, it doesn’t work. That is what matters.

SPIEGEL: Chancellor Angela Merkel’s coalition government also had a difficult time overcoming its differences. You have said that your paper was cleared with the Social Democrats (SPD), Merkel’s center-left coalition partner. But SPD head Sigmar Gabriel claims that he had been informed of the proposal, but did not agree with it. Who is right?

Schäuble: The incident has been sufficiently cleared up. But I will add the following: Every party has its own problems. And in a coalition government, you show consideration for the other. You should not try to solve your own problems by making inaccurate accusations against others.

SPIEGEL: Germany took on a leadership role in the negotiations with Greece — and adopted a “very patronizing tone,” as European Parliament President Martin Schulz lamented. Does it worry you that people across Europe are talking about a “new German dominance?”

Schäuble: There is no German dominance. Germany is in a good position economically, that is undeniable. But in contrast to France and Great Britain, Germany is not a member of the United Nations Security Council. For that reason alone, you cannot talk about being in a position of political supremacy. Still, the balance in Europe has shifted since the fall of the Iron Curtain. Baltic countries, Slovakia and Slovenia also now speak up when they don’t like the positions taken by others.

SPIEGEL: You mean, there is a new division in the euro zone — between the north and the south.

Schäuble: That is inaccurate. What is important is the fact that many euro countries have now left the emergency aid program and have experienced a positive economic development: Portugal, Ireland, Spain, even Cyprus. Even Greece had gained traction by the end of last year, such that we can accurately say today: We have successfully stabilized the euro zone.

SPIEGEL: The new program for Greece calls for the Athens government to adhere to its creditors’ demands down to the last comma in the coming years and for it to be closely monitored from abroad. Is Greece becoming a euro-zone protectorate?

Schäuble: No. For the most part, the elements of the new program were agreed to back in 2010. They were just never implemented, unfortunately. Thus far, the Greek economy and society have hardly developed in the desired direction. What has dramatically changed since the beginning of the year, however, is the need for additional financing. According to the most conservative estimates, that need is now at least €80 billion. For many people, that is an unimaginable sum.

SPIEGEL: Some €50 billion of that is to be generated via the privatization of assets owned by the Greek state, by way of a trust fund that will be supervised by the euro zone. Many in Greece see that as yet another attempt to turn the country into a kind of colony.

Schäuble: That is nonsense. The idea was that of finding some way to establish a broad foundation for the financing of a future program. When we talked about it on Sunday evening, I told Greek Finance Minister Euclid Tsakalotos: It’s not about hurting you, but about collecting the necessary financial means. Otherwise, the debt load is unsustainable. And without that, it won’t work.

SPIEGEL: Tsakalotos’ predecessor, the enigmatic economics professor Yanis Varoufakis, had a different theory. He claimed that you have wanted for months to push Greece out of the euro zone so as to set an example. Is there something to that?

Schäuble: No. But I can’t just focus on making it through a night of negotiations. It also isn’t enough to get past the next six weeks. The real question is: How can I find a solution that is sustainable in the long term. We have to protect and further solidify the foundation of the currency union. My grandmother used to say: Benevolence comes before dissoluteness. There is a kind of generosity that can rapidly produce the opposite of what is intended.

SPIEGEL: During the negotiations, it seemed as though you were the strict father trying to bring spoiled children to reason.

Schäuble: It’s about balance. At home, we were three brothers, and when we fought, my father always said that the stronger one should back down. And that’s how it was in the Greece negotiations. The one in the better position must try to help the weaker one. I tried to do that.

SPIEGEL: Our impression was more that you were tirelessly negotiating over every tiny detail.

Schäuble: Everyone only has limited abilities, but you have to try to do your best. You have to be aware of that so that you attain the necessary degree of composure. As you see, I am close to reaching the point where I mellow with age.

SPIEGEL: Can a program work even though Prime Minister Alexis Tsipras says he doesn’t believe in it?

Schäuble: That is the question. Previously, Tsipras rejected a similar program and then he campaigned for a “no” in the referendum, a position that a large majority supported. Now he wants to do the opposite of what he once supported. One can indeed be doubtful. But for now, I trust the assurances of Mr. Tsipras, as is only fair. He has promised to implement the program even though he doesn’t believe in it. So, we’ll see.

SPIEGEL: The new program has tightened the conditions. Pensions are to be reformed, taxes increased and the labor market liberalized. Why do you think that the medicine that hasn’t worked for five years will now suddenly help?

Schäuble: The problem is that for the last five years the medicine has not been taken as prescribed. That’s why it is now important that those measures agreed to long ago are now implemented. In December, the troika made clear that Greece still hasn’t tackled 15 important reforms. That must finally change.

SPIEGEL: Could it be that you don’t actually believe that the reforms will be implemented?

Schäuble: No, otherwise we wouldn’t have had to travel to Brussels. But that is exactly the reason why we need those controls of which you earlier said they would patronize the Greek people.

SPIEGEL: It is more a question of whether the reforms are too much for the country. The economy has caved in, unemployment stands at 25 percent and the healthcare system is approaching collapse. The country cannot deliver what you are demanding.

Schäuble: I see things differently. In 2009, Greece had a budget deficit of 15 percent and a current accounts deficit of the same magnitude. Both indicators show that the country was living beyond its means and that there was a significant need for reform. Greece is still paying for a public administration that is among the leaders in Europe in terms of the ratio of its cost to economic output. The country has pension expenditures that are far above European standards. That has to be addressed, step by step. And by the way, that worked in all crisis countries, just not in Greece.

SPIEGEL: Still, Ireland, Spain and Portugal all suffered. And Cyprus still is suffering.

Schäuble: I am not claiming that everything is easy, but you have to start with the restructuring and carry it through to the end. Those countries did that. Since the 1990s, Baltic countries and countries in Central Europe have also been remarkably successful. We in the euro zone are on a real path to success, and it is much more sustainable than it is, for example, in many developing economies. The decision-making process in Europe is much more complicated than it is in any nation state, yet the euro zone — aside from Greece — is in much better shape than many countries that sometimes wrinkle their noses at us.

SPIEGEL: Is it not so that the euro, as it is currently constituted, divides Europe more than it brings the Continent together?

Schäuble: No, it doesn’t. It does, however, show that European unity is never easy. It is true that Europe is cumbersome, bureaucratic and complicated. I hear that all the time, particularly in America. I respond by asking the critics whether they have a better idea for bringing together 28 countries that fought against each other for centuries. But they never have an answer.

SPIEGEL: Given the problems that have plagued the implementation of reforms in Greece, do you think a Grexit remains a possibility?

Schäuble: Austrian Chancellor Werner Faymann said it could happen at any time.

SPIEGEL: We want to know what you think.

Schäuble: (laughs) Everything that needs to be said about that has also already been said.

SPIEGEL: The debate over Greece’s debt load has been continuing for five years now. But policymakers seem not to have taken a single step closer to a solution. What conclusions do you draw from that?

Schäuble: We have to expand the competencies of the economic and currency union. The five presidents of the European institutions recently submitted their proposals. In the coming months, this will provide a basis for discussing what can be done to make the euro zone more stable.

SPIEGEL: What exactly do you envision?

Schäuble: We have to again generate more faith in the euro — not just on the financial markets, but also among the populace. We also have to strengthen regulations pertaining to healthy state finances and ensure that they are adhered to. To do so, we must change the European treaties in the medium term, which is difficult. Many shy away from doing so because they are afraid that further steps toward integration would be rejected by their people or parliaments.

SPIEGEL: What, exactly, is so complicated?

Schäuble: We are currently seeing that a currency union without political union cannot function without complications. So we have to move further toward establishing a political union, for example by strengthening the European Commission and the European Parliament. But that means that member states must give up even more sovereignty. They have already taken this step when it comes to monetary policy, but are they also prepared to transfer financial policy competencies, for example, to the European level? Many have a problem with that.

SPIEGEL: French President François Hollande has proposed installing a euro-zone finance minister and placing him or her under the supervision of a euro-zone parliamentary body.

Schäuble: I am also in favor of a euro-zone finance minister, but to install one, the European treaties must be amended first. I was pleased to hear from President Hollande that France is now prepared to do so.

SPIEGEL: Are you pleased that suddenly everyone in Europe is in favor of increased integration?

Schäuble: Of course, but I am also aware that the experiences of recent years have not made it easier to advocate for more Europe. Still, I’m not giving up. I am a realist, which is why I am unable to assert that we can only save the euro if we amend the treaties. We may have to do without. What is essential is that rules are followed and enforced. But when we do that, then we are accused of establishing a protectorate or abolishing democracy. That is all nonsense.

SPIEGEL: In recent weeks, it has become apparent that you and the chancellor were not always of the same opinion when it comes to Greece. Was that a coordinated game of role-playing?

Schäuble: The chancellor and I do not engage in role-playing games. That isn’t the chancellor’s style nor is it mine. Everyone has their convictions. During the 1999 European election campaign, I was head of the Christian Democratic Union and Ms. Merkel was my general secretary. We had a poster showing both of us and it read: “Not always of the same opinion, but on the same path.” That’s how it has remained until today, even if our roles have changed. You don’t need to worry about it.

SPIEGEL: The governing coalition would have a problem if the chancellor and her most important minister had divergent opinions on a question of such great import as aid to Greece.

Schäuble: Divergent opinions are a part of democracy. In such a case, you jointly hash out a solution. In that process, everyone has a role to play. Angela Merkel is chancellor and I am the finance minister. Politicians’ responsibilities come from the offices they hold. Nobody can coerce them. If anyone were to try, I could go to the president and ask to be relieved of my duties.

SPIEGEL: Are you thinking of doing so?

Schäuble: No. Where did you get that idea?

SPIEGEL: Has your relationship with the chancellor changed during the crisis?

Schäuble: Ms. Merkel and I have a constant: We know that we can rely on each other.

SPIEGEL: Mr. Minister, we thank you for this interview.


Carta a los populistas: la historia de Reem y Angela. De Paolo Luers

En internet circula un vídeo titulado “La respuesta de Angela Merkel que hizo llorar a una niña palestina”.

paolo_luersPaolo Luers, 18 julio 2015 / EDH

Aquí el contenido del vídeo: En un programa de televisión con jóvenes, una niña palestina, llamada Reem, cuya familia está buscando asilo en Alemania, dice a Angela Merkel que su sueño es estudiar en Alemania, pero que su familia en 4 años no ha conseguido la residencia permanente, y que tiene miedo que su sueño no se va a cumplir.

La jefa del gobierno alemán explica a Reem que no todos los refugiados que buscan asilo pueden quedarse en Alemania, que hay millones de refugiados en África y los países de Medio Oriente, y que Alemania acoge a muchos, pero no puede asimilar a todos.

Reem comienza a llorar y Angela Merkel se le acerca para consolarla.

Al circular este vídeo en internet, a la señora Merkel le cae una tormenta de comentarios que en su gran mayoría dicen lo mismo: ¡Qué barbaridad la jefe del gobierno alemán! Luego de pasar encima de los pobres griegos, ahora maltrata a una pobre niña. ¡Qué falta de empatía, qué dura esta señora, qué cruel!

¿Qué hubiera hecho en esta situación un líder político menos sincero y más populista? Hubiera aprovechado la oportunidad de las cámaras de la televisión para abrazar a la niña y decirle: Yo te voy a resolver el problema, a ti y a tu familia, comuníquese mañana con mi oficina y te vamos a tramitar la residencia, y una beca.

Así lo hubiera hecho Hugo Chávez, a quien le encantaba dar estas muestras de bondad en sus programas dominicales: el caudillo pasándose encima de la fría burocracia, dando en vivo ante las cámaras órdenes a sus ministros de resolver los problemas “del pueblo”. Así posiblemente lo hubiera hecho el profesor Sánchez Cerén en uno de sus programas televisivos “Gobernando con la gente”: “Director de migración, tome nota y resuelva!”

Claro que la mujer más poderosa de Europa hubiera tenido la capacidad de resolver el problema de una niña o una familia, y de quedar bien ante las cámaras: La madre de la nación.

Pero Angela Merkel sabe que, por más poder que le da su cargo, ella no puede resolver el problema de todos los refugiados que quieren estudiar o trabajar en Alemania. Sabe que el gesto humanitario (y el efecto publicitario) de usar la televisión para resolver un caso conmovedor sería mentirle, no a Reem, sino a los millones de refugiados. Y al país.

Merkel prefiere quedar mal antes de mentir y crear ilusiones. Lo mismo hizo en el caso de Grecia. Quedó mal, como una mujer fría y calculadora, exponiéndose a cualquier tipo de ataques e insultos, insistiendo en una solución amarga, dolorosa, pero que es la única que a largo plazo resuelve el problema de Grecia y de Europa. El primer ministro francés, François Hollande, mostró empatía con los griegos, apapachó a Alexis Tsipras en público, criticó la línea dura de Merkel, pero no aportó absolutamente nada a una solución práctica de la crisis griega pero esto sí: Ganó unos cuantos puntos de popularidad en las encuestas. En cambio, Angela Merkel los perdió.

Esta es la diferencia entre políticos populistas y líderes reales. Unos piensan en su ego y su popularidad, los otros piensan en su país, se niegan a mentir, corren el riesgo de caer mal, pero construyen soluciones. Merkel se comprometió ante Reem a hacer que nadie tenga que esperar 4 años para saber si tendrá oportunidad en Alemania o no. Esto está en su poder, cumplir los sueños de todos los niños no.

Piensen antes de juzgar. Saludos, firma paolo

Eurodiputado a Tsipras: “Si usted no paga tendrán que pagar los trabajadores españoles”

El 9 de julio, el primer ministro griego Alexis Tsipras, habló ante el Parlamento Europeo. El diputado español Esteban González Pons, del Partido Popular, le contestó. Poco después tomó la palabra otro español: Pablo Igleias, dirigente del partido PODEMOS, exhortanto a los socialistas europeos a unirse contra la “el totalitarismo financiero”.

No a la austeridad. De Manuel Hinds

El caso de Grecia pasará a los textos de economía y de política como un raro ejemplo de cómo destruir a un país en unos cuantos meses.

Manuel Hinds, 17 julio 2015 / EDH

A mediados de 2014, Grecia estaba en una mala situación pero ya encaminada a una solución a sus problemas. Por primera vez desde que la crisis comenzó en 2009, el país había comenzado a crecer en 2013 y seguía haciéndolo en 2014. Las condiciones eran duras, pero duras son siempre cuando hay que ajustarse a una reducción del déficit fiscal tan grande como Grecia tenía que hacer para que la deuda del país no siga creciendo.

Mucha gente que cree que Europa está tratando despiadadamente a Grecia olvida que Grecia exige dinero no sólo para pagar las enormes deudas que acumuló en la primera década del siglo sino también para seguir gastando más que sus ingresos.

Grecia iba avanzando poco a poco en este camino, reduciendo su déficit fiscal de 15.4 por ciento del Producto Interno Bruto (PIB) en 2009 a 4.1 por ciento a fines de 2014. Pero esta última cifra es demasiado alta para un país que se queja de no poder pagar sus deudas. Era necesario reducirlo más para poner al país en una trayectoria de crecimiento. Cada año, Grecia discutía con Europa el plan para obtener este objetivo. El plan de este año fue la manzana de la discordia.

Los griegos, como los que se han echado en un sábado una francachela millonaria que no pueden pagar y pretenden seguir fiesteando el domingo a cuenta de alguien más, se fueron poniendo furiosos ante las condiciones que Europa seguía pidiendo como contraparte a seguirles financiado la fiesta del domingo, aunque comprensiblemente cada vez menos. Pensaron que los europeos les estaban imponiendo un política económica, llamada austeridad, que ellos pensaron que era errada e inmoral, sin darse cuenta de que ellos mismos se habían impuesto esa austeridad al gastar por varios años enormes cantidades de dinero más que lo que ganaban.

Para Grecia, que por su propia admisión no puede pagar todas sus deudas, no hay manera de seguir gastando más que sus ingresos que recibir regalos de alguien más. Y no hay razón alguna para pensar que deba haber algún tío rico que le pague sus excesos a Grecia. ¿Por qué deben los ciudadanos de los países europeos pagar impuestos para que los griegos no los paguen, o para que se los despilfarren?

Esta manera de pensar que existe en Grecia fue aprovechada por el partido marxista Syriza para subir al gobierno impulsado por ideas irreales: que Europa estaba abusando de Grecia, que Europa se iba a deshacer si ellos no pagaban, y que por tanto había que negociar duramente con los acreedores.

El primer ministro que los griegos eligieron, Alexis Tsipra, el ministro de Hacienda, Yanis Varoufakis, el partido Syriza, y Grecia entera estaban tan fuera de la realidad que pensaron que haciendo desplantes y exigiendo más dinero fresco y que les perdonaran más deudas, rechazando así la oferta de Europa para este año, iban a poner a ésta de rodillas. Esos desplantes no sólo no lograron ponerla de rodillas sino que empeoraron drásticamente la situación de Grecia. Con el miedo de que el gobierno iba a reintroducir el dracma, el público vació los bancos de euros, poniendo el sistema bancario en peligro de quiebra.

Ahora Grecia necesita más préstamos para servir su deuda, financiar el déficit fiscal y restaurar la liquidez del sistema bancario. Políticamente, ahora tiene que darle la vuelta al calcetín del país entero, diciéndole que lo que le dijeron que rechazara en el referéndum del domingo antepasado, ahora tienen que aceptarlo, y con condiciones más drásticas, que hasta violan su soberanía.

Es decir, con su comportamiento inmaduro, populista, este gobierno aumentó la necesidad de austeridad del pueblo griego. Esto fue como si Tsipras hubiera convencido a los de la francachela, que no podían ya pagar sus deudas de lo bebido y bailado, de que le pegaran fuego al lugar de su fiesta, aumentando así la deuda, pero esta vez sin siquiera haber bebido y bailado más porque de sus desplantes no lograron nada bueno para Grecia. Ese es el populismo.

Se salvaron del dracma. De Manuel Hinds

Al fin hay un acuerdo para un tercer paquete de rescate financiero para Grecia. Hemos publicado varios artículos y columnas de opinión sobre el tema controversial. Aquí el análisis del experto salvadoreño Manuel Hinds.

Segunda Vuelta

Manuel-Hinds-VIB-11Manuel Hinds, 14 julio 2015 / EDH

El fin de la crisis

Alexis Tsipras, Primer Ministro de Grecia, dio una conferencia de prensa el lunes por la mañana en Bruselas, minutos después de que la Unión Europea anunciara que había acordado seguir apoyando financieramente a Grecia, aunque en términos mucho más duros que los que Grecia había rechazado con gran fanfarria en el referéndum del domingo 5 de julio. Entre los términos que se volvieron más duros está la condición de que varios activos que el gobierno griego había acordado privatizar hace años, sin que hasta ahora hubiera cumplido con su promesa, se pasarán inmediatamente a un fondo que se creará en Luxemburgo para que desde allí se privaticen. Además el gobierno griego acordó ceder a los ministerios de la zona del euro el derecho de ir a Grecia en cualquier momento a indagar datos de la deuda y del comportamiento económico del país, directamente de sus fuentes, sin tener que pasar por funcionarios griegos de alto nivel.

Todo esto fue un trago amargo para Grecia, que creyó que Europa la necesitaba más a ella que ella a Europa. Tsipras, sin embargo, anunció el acuerdo como una victoria para Grecia: el haber logrado mantenerse en la zona del euro. Y la verdad es que sí fue una victoria en el sentido de que si no hubiera habido acuerdo Grecia hubiera tenido que salir del euro y caído en un gran abismo.

Lo que ganó Grecia

Esto puede sonar extraño a mucha gente que cree que el uso de monedas fuertes como el dólar y el euro sólo significa el uso de billetes diferentes. Nada más equivocado. La mayor parte del dinero que circula en un país ni siquiera está en billetes sino en cheques, tarjetas de crédito y transferencias bancarias. Lo crucial de usar una moneda dura como el euro o el dólar es que esas monedas dan confianza de que el valor adquisitivo de la moneda se va a mantener en el tiempo, y eso hace que los ahorrantes exijan tasas de interés más bajas para depositar sus recursos en los bancos. Por supuesto, las tasas bajas de depósito llevan a tasas bajas de interés en los créditos.

Por eso, los países que usan monedas fuertes tienen tasas de interés sustancialmente más bajas que las que tienen los países con monedas débiles. La tasa de interés es el precio más importante de la economía porque es crucial para determinar la inversión. Por esa razón es esencial mantener la tasa de interés lo más baja posible.

Ahora Grecia necesita tasas bajas de interés para recuperarse. Lo menos que necesita para eso son los dracmas. Cuando Grecia tenía el dracma, la tasa de créditos al sector privado, mostradas en la gráfica 1, fluctuaban entre el 20 y el 30 por ciento, y eso que Grecia no estaba en ninguna crisis. Desde que se supo a mediados de los noventas que Grecia entraría al euro y comenzó a prepararse para hacerlo, la confianza aumentó y la tasa de interés comenzó a bajar. El euro se adoptó en 1999 y la tasa siguió bajando, hasta llegar a cerca del 5 por ciento en 2002. Y allí se mantuvo. Note lo extraordinario del efecto del euro: a pesar de que en 2009 estalló la crisis, la tasa de interés para créditos al sector privado se ha mantenido muy cerca de 5 por ciento (el máximo fue 6.5 por ciento en 2011). Si el dracma hubiera sido la moneda de Grecia en ese momento la tasa de interés se hubiera disparado a niveles insospechados por el miedo a la devaluación.

Gráfica 1:

FUENTE: Banco Central de Grecia.

Esto se puede ver en un país con moneda propia, Brasil, que ha entrado en una crisis pero incomparablemente más leve que la griega. Allí la tasa de interés subió de 26 a 40 por ciento. Con esas tasas, la inversión no despega y eso detiene el crecimiento. La contribución de la moneda propia al crecimiento es negativa.

Gráfica 2:

FUENTE: International Financial Statistics, FMI.

El caso del dólar

Como en el caso del euro, las tasas de interés del dólar siempre son más bajas que las de las monedas locales. Chile es un país que presume de tener políticas monetarias muy prudentes. Aun así, como muestra la gráfica 3, allí las tasas de interés en los créditos en dólares dados por bancos chilenos en Chile son mucho más bajas que las que dan los mismos bancos en pesos chilenos. No solo eso. Cuando hay inestabilidad, la diferencia entre las tasas en dólares y en pesos se aumenta. Todo tiene que ver con la confianza.

Gráfica 3:

FUENTE: International Financial Statistics, FMI.

La gráfica 1 muestra la dirección en la que se movería Grecia en términos de tasas de interés si regresa al dracma. Volvería a las tasas altísimas. Pero serían mucho más altas que las de los años ochentas por la magnitud de la crisis actual. Eso es lo que menos necesita el país. Mataría la inversión que es la única salida que puede tener Grecia.

La gráfica 4 muestra un proceso similar en El Salvador. Aquí la dolarización llevó a una caída sustancial en la tasa de interés. Las tasas de interés en América Latina también bajaron porque las tasas en Estados Unidos bajaron…pero se mantuvieron 10 puntos arriba de las tasas en El Salvador. Ahora las tasas de interés están subiendo en la monedas locales de América Latina, exactamente cuando se necesitaría que se mantuvieran bajas para incentivar la inversión y compensar de esa forma el final del boom de los productos primarios. Pero solo en los países dolarizados van a mantenerse las tasas cerca de las de Estados Unidos. Esa subida violenta de intereses es la que Grecia logró evitar. Los países con moneda propia no podrán evitarla.

Gráfica 4:

FUENTE: International Financial Statistics, FMI.

Lea también:

Grecia: el problema no es económico,
es político; por Fernando Mires

El fracaso de Tsipras. De José Ignacio Torreblanca

La estrategia de confrontación del primer ministro de Grecia le ha conducido al suicidio político. El acuerdo ofrecido a su país lo convierte en administrador de un protectorado de la eurozona.

José Ignacio Torreblanca es Profesor Titular en el Departamento de Ciencia Política y de la Administración de la la Universidad Nacional de Educación a Distancia (UNED) y Doctor Miembro del Instituto Juan March de Estudios e Investigaciones.

José Ignacio Torreblanca es Profesor Titular en el Departamento de Ciencia Política y de la Administración de la la Universidad Nacional de Educación a Distancia (UNED) y Doctor Miembro del Instituto Juan March de Estudios e Investigaciones.

José Ignacio Torreblanca, 14 julio 2015 / EL PAIS

Cuando Alexis Tsipras ganó las elecciones en enero de este año, él y Syriza, su coalición de izquierdas, tenían ante sí dos opciones. Una consistía en coaligar a las fuerzas europeístas de los socialistas de Pasok y los reformistas To Potamí en un Gobierno que pudiera trabajar con las instituciones europeas y el resto de los Gobiernos de la eurozona para corregir los errores del pasado y situar al país en una senda de recuperación económica y social. El entorno no podía ser más propicio. A su favor tenía el cambio de énfasis de la nueva Comisión Europea, volcada en los planes de inversión liderados por Jean-Claude Juncker, ahora crítico con el papel de la Troika en los dos rescates anteriores. También contaba con el activismo de Mario Draghi, embarcado en un programa de compra de activos que, por fin, asemejaba al BCE a la Reserva Federal estadounidense, y que permitía a las economías más débiles de la eurozona, como España, comprar tiempo y espacio ante los mercados de deuda para que las reformas estructurales comenzaran a generar crecimiento.

Y en París y en Roma, Hollande y Renzi estaban deseosos de utilizar el ejemplo griego para ablandar las políticas de austeridad con el doble argumento de que dichas políticas no sólo no funcionaban si no iban acompañadas de políticas de estímulo e inversión, sino que eran insostenibles políticamente pues, como Grecia demostraba, acababan destruyendo a los partidos europeístas, a derecha e izquierda. Incluso los muy endurecidos socialdemócratas alemanes, capitaneados por el presidente del Parlamento Europeo, Martin Schulz, estaban dispuestos a echar una mano si se les solicitaba.

1436798884_077926_1436803737_noticia_normalPero en lugar de formar un bloque europeísta, Tsipras eligió formar un bloque soberanista con la derecha nacionalista y euroescéptica de ANEL, a la que a cambio de su voto de investidura no sólo concedió el Ministerio de Defensa, sino una de las líneas rojas más vergonzosas que Syriza ha venido manteniendo en sus negociaciones con el Eurogrupo en estos seis meses: la imposibilidad de recortar, en un país hundido en una crisis social, un gasto de Defensa que duplica en porcentaje del PIB al de sus socios europeos. Mientras que el programa político de Syriza se ha articulado en torno al relato de la recuperación de la soberanía mancillada por la Troika y la restauración de la democracia, dándole la voz al pueblo en un referéndum con el que recuperar la dignidad frente al exterior, el programa económico ha buscado exponer la inviabilidad del modelo de política económica dominante en la eurozona, basada en la reducción del déficit vía aumento de los ingresos, reducción de gastos y adopción de reformas estructurales de corte liberalizador.

Esta estrategia de confrontación, trufada de provocaciones a Alemania a costa de su pasado nazi, devaneos geopolíticos con la Rusia de Putin y unas tácticas negociadoras que han reventado la confianza entre las partes, han conducido al suicidio político de Tsipras y a un empeoramiento todavía más agudo de la economía griega. Con Tsipras obligado ahora a adoptar en una dosis —encima aumentada— todo aquello que desde el principio quiso superar, y la economía griega forzada ahora a soportar todavía otro ajuste económico, al que se añade una crisis bancaria, el resultado de estos seis meses de Gobierno no puede ser más descorazonador.

A los historiadores queda explicar cómo un hombre que llegó al poder armado de la enorme autoridad moral que le concedía el cúmulo de errores cometidos tanto por el Eurogrupo como por sus predecesores de izquierda y derecha pudo, en cada encrucijada que tuvo delante, tomar el camino equivocado. Como Lutero al fijar sus 95 tesis en la puerta de la iglesia del castillo de Wittenberg, dando inicio así a la Reforma Protestante, Tsipras y el defenestrado Varoufakis parecen haber tenido como único objetivo demostrar una serie de tesis: que el euro está mal diseñado, que la austeridad no funciona, que la deuda es impagable y que la UE destruye la democracia y los derechos sociales. Tesis todas muy discutibles, en el mejor sentido del término, y que dividen profundamente a los europeos de todas las ideologías. Pero como hemos visto estos meses, el debate ideológico y la acción de gobierno son cosas bien distintas.

Al final Tsipras se ha quedado sólo, y con él, tristemente, Grecia y los griegos. Porque a pesar de los encomios desde el frente soberanista y la elevación de Tsipras a la categoría de héroe de la Reforma protestante anti-europea, lo que Marine Le Pen en Francia, Putin en Rusia, Farage en el Reino Unido o Víctor Orban en Hungría necesitan es un mártir, no un éxito, y un pueblo humillado al que señalar con el dedo ante sus huestes. De ahí que no vayan a mover un dedo por los griegos. Lamentablemente, como muestran los niveles de desconfianza y dureza introducidos en el acuerdo alcanzado entre Grecia y sus socios, nunca vistos en la eurozona, algunos miembros de la eurozona parecen estar bien dispuestos a colaborar con ese empeño en dar armas a los populismos soberanistas de izquierdas y de derechas.

Lo que necesitan los Le Pen, Farage,
Orban o Putin es un mártir, no un éxito

Consecuencia de sus errores y dogmas, Tsipras se ha situado en una situación imposible entre aceptar la salida voluntaria y temporal de la eurozona (aunque no de la UE) que le sugieren desde Alemania, o aceptar convertir al Gobierno de Syriza, que en teoría iba a devolver la dignidad al pueblo griego, en el administrador de un protectorado de la eurozona, que es lo que representa el acuerdo ofrecido a Tsipras. La primera opción supondría para los griegos aceptar la humillación de ser expulsado de la eurozona a cambio de la dignidad de poder volver a gobernarse a sí mismos; la segunda supone aceptar ser gobernado desde fuera a cambio de una posibilidad, no cuantificada pero más bien remota, de que la economía mejore algo.

Uno puede pensar qué es lo que haría si fuera Tsipras, pero lo realmente intrigante es por qué Tsipras hará lo que va a hacer, es decir, si su aceptación de las condiciones del tercer rescate es sincera y por tanto estará comprometido con hacer funcionar ese increíble paquete de austeridad y reformas, o si meramente lo acepta porque sabe que el tercer programa, como los otros dos anteriores, será un fracaso. Tsipras ha fracasado, pero su fracaso es tan rotundo y deja detrás tanta frustración que abre una nueva etapa de incertidumbre.

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El acuerdo incluye la creación de un fondo de privatizaciones para recapitalizar los bancos y pagar la deuda.

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Las figuras claves: Tsipras, Merkel, Hollande

Las figuras claves: Tsipras, Merkel, Hollande

Claudi Pérez / Lucía Abellán, 13 julio 2015 / EL PAIS

“Estamos listos para iniciar las negociaciones para el rescate. No habrá Grexit”. El presidente del Consejo Europeo, Donald Tusk, y el presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, han anunciado al filo de las nueve de la mañana, tras 17 horas de cumbre, un acuerdo con Grecia por unanimidad sobre el tercer rescate. El pacto abre la puerta a que el BCE mantenga la liquidez de emergencia a la banca griega. El jefe del Eurogrupo, Jeroen Dijsselbloem, ha explicado que Grecia aprobará leyes en las próximas 48 horas, endurecerá sus propuestas en pensiones, mercado laboral y otros asuntos, y finalmente acepta un fondo de privatizaciones, que permitirá recapitalizar los bancos y pagar la deuda.

Europa debe aclarar aún cuál será exactamente la participación europea en la financiación puente, ante las graves dificultades del sector financiero griego con el corralito y la falta de fondos para pagar un vencimiento de deuda al BCE el día 20 de julio por importe de unos 3.500 millones de euros. Pero Dijsselbloem ha avanzado que se usará ese fondo, con los activos vendibles de Grecia, para obtener dinero de inmediato. Eso, siempre que el Parlamento griego legisle en los dos próximos días las medidas más inmediatas.

El texto acordado esta mañana por los líderes de la eurozona es implacable con Grecia: comienza constatando “la necesidad crucial de reconstruir la confianza con las autoridades griegas” como requisito para cualquier rescate e impone durísimas condiciones para lograrlo. Entre ellas, una consulta previa con las instituciones europeas para cualquier ley que quiera aprobar Atenas “en áreas relevantes” y la necesidad incluso de revertir legislaciones ya aprobadas desde principios de año, a excepción de las vinculadas “a la crisis humanitaria” que vive el país. Europa no se fía y así lo deja claro en las siete páginas del compromiso rubricado este lunes, con múltiples cautelas para firmar el ansiado rescate.

Una de las claves del acuerdo -y de las más difíciles para digerir por parte de Grecia- es el fondo de privatizaciones, que ascenderá a 50.000 millones y ha sido el motivo del retraso en el acuerdo. Incluirá todo tipo de activos, incluidos posiblemente los bancos. “Nada habría sido peor que humillar a Grecia esta noche”, ha dicho el presidente francés, François Hollande. Pero Berlín ha llegado a presionar con una salida de Grecia del euro si no había pacto. Y Atenas se ha visto forzada a aceptar ese fondo de privatizaciones, que nace cargado de polémica: no hay apenas precedentes en Europa, y supone una especie de aval que se exige a Grecia a cambio del tercer rescate. La titularidad del fondo será griega, pero estará supervisado por las instituciones europea.

A cambio de esas formidables concesiones, la canciller Merkel ha asegurado que una vez que Grecia demuestre que cumple lo acordado habrá reestructuración de deuda: básicamente, una ampliación de los plazos de devolución. “En ningún caso habrá quitas”, ha dicho Merkel ante la prensa europea y tampoco reestructuración de deuda hasta el primer examen del rescate.

La canciller Angela Merkel ha asegurado que Grecia “ha mostrado su disponibilidad a acometer recortes y reformas”. “Lo importante ahora es poner en marcha lo acordado rápidamente. Hay que recuperar la confianza y para ello Grecia tiene que hacer suyo el acuerdo”. Alemania ha apuntado que el FMI seguirá a bordo en el tercer rescate griego, y que Atenas se ha comprometido a activar cambios en el sistema de pensiones y el resto de medidas prioritarias. El Eurogrupo dará al mecanismo de rescate la señal para iniciar la negociación del rescate, y varios parlamentos nacionales, incluido el Bundestag, votarán entonces.

Adiós al Grexit

“Grecia tiene una oportunidad de enderezarse. Y el acuerdo evita las consecuencias políticas que habría tenido la falta de resultados de la negociación”, ha asegurado ante la prensa el presidente del Consejo Europeo –representa a los Estados miembros-, Donald Tusk. “La Comisión Europea no ha dejado de insistir en que no habría Grexit; estamos satisfechos”, ha añadido el presidente de la Comisión, Jean-Claude Juncker, uno de los pocos defensores claros durante todo el proceso de la necesidad de pactar con Grecia. “Dije que la situación sería más difícil después del referéndum y se ha demostrado que es cierto. Pero lo alcanzado es un compromiso; no hay ganadores ni perdedores. No creo que los griegos se sientan humillados ni que los otros socios hayan perdido la fe. Es el típico compromiso europeo”, ha considerado Juncker.

Don DeLillo define la política como “un asunto de hombres reunidos en cuartos”. Y sin embargo la pasada madrugada la política europea giró alrededor de una mujer, la canciller Angela Merkel, que llevó la voz cantante en una de las noches europeas más largas y dramáticas de los últimos tiempos. 17 horas de reunión después, Berlín selló un acuerdo que exige un altísimo precio a Atenas para seguir en el euro. El primer ministro Alexis Tsipras debe aprobar varias leyes en las próximas 48 horas. Se le reclaman medidas más duras en el mercado laboral, en las pensiones, en todos los asuntos que hace solo unos días eran líneas rojas infranqueables. Y los socios, sobre todo, instan a Grecia a crear un fondo bajo supervisión europea con los activos privatizables para, una vez se vendan, reducir la deuda, en una propuesta inédita que levantó una suerte de sentimiento de humillación en Atenas.

Tsipras, además, no se librará de la presencia del FMI, que será parte también de este tercer rescate griego. Para suavizar todos estos reveses, Grecia obtiene dos medidas paliativas: la mención escrita, por primera vez en este proceso, a la reestructuración de la deuda y la inclusión de un paquete de 35.000 millones de euros para fomentar el crecimiento y el empleo a cuenta de la Comisión Europea durante los próximos tres o cinco años. En el alivio de deuda queda claro, en todo caso, que no habrá quitas, sino prolongación de los plazos de pago y periodos de gracia.

A cambio, Grecia evita la salida del euro y obtiene luz verde para negociar los pormenores de un rescate por tres años y unos 50.000 millones de euros. Y evita la bancarrota de sus maltrechos bancos, que amenazaba con llevarse por delante al país entero y que, a la postre, se han convertido en el talón de Aquiles que ha obligado a Tsipras a capitular y aceptar mucho más castigo de lo que pensaba hace dos semanas. El Gobierno griego rompió hace poco dos semanas las negociaciones. Convocó y ganó un controvertido referéndum contra la propuesta europea de entonces. Se vio obligado a decretar un corralito y controles de capital ante la rápida huida de depósitos en sus bancos. Y, finalmente, apenas 15 días después de esa decisión, capitula y se ve obligado a aceptar condiciones mucho peores.

Berlín se ha cobrado la afrenta que supuso el referéndum, unas negociaciones interminables y algunas declaraciones subidas de tono. Impuso exigencias mucho más duras de lo esperado, y llegó a incluir la posibilidad de una salida temporal de Grecia del euro, que acabó retirando cuando Tsipras se avino a pactar con los socios. A cambio, además de esos 50.000 millones en créditos baratos, se lleva la promesa del BCE de mantener con vida a los bancos, y un documento en el que Europa ofrece la ansiada reestructuración de deuda, a la vista de que a Grecia le es imposible pagar. El FMI seguirá a bordo. Y Grecia consigue metas fiscales más holgadas que en el anterior rescate, pero aun así se verá obligada a aprobar recortes adicionales a la vista de que la economía se ha parado en seco con el corralito: podría llegar a caer el 4% este año. Las necesidades financieras se han ido agrandando en los últimos días y ascienden a casi 90.000 millones de euros.

Y la saga griega no ha acabado. En los dos próximos días, el Parlamento tendrá que legislar a través de decreto-ley las medidas prioritarias. Si eso ocurre, el miércoles el Eurogrupo dará un mandato al mecanismo de rescate (Mede) para acabar de negociar las condiciones del Memorando de Entendimiento del tercer rescate. Ese proceso, que suele durar en torno a dos meses, se comprimirá a apenas dos semanas, ante la situación de emergencia financiera en Grecia. Y aun así no está claro cómo Atenas podrá hacer frente a un pago de 3.500 millones del BCE el 20 de julio: los socios tienen que diseñar –probablemente hoy, en un nuevo Eurogrupo, el enésimo de esta semana— la financiación de emergencia para evitar un impago al Eurobanco.


Las diez claves del acuerdo griego

ISMAEL HONRADO, 13 julio 2015 / EL MUNDO/España

El acuerdo entre Grecia y la Eurozona ya es oficial, tras una intensa noche de negociaciones. Estas son las diez claves del acuerdo y las reformas que Grecia deberá adoptar:

Antes del 15 de julio:

Medidas de simplificación del IVA, reducirá las pensiones y la independencia del de la Agenda Estadística Nacional.

Antes del 22 de julio:

Reforma de su sistema judicial civil y la elaboración de las reglas de la unión monetaria sobre la refinanciación de las bancos y ayudas públicas.

1.) Grecia demandará una continuación de la ayuda, una prórroga, al FMI a partir de marzo de 2016.

2.) No habrá quita de la deuda griega. “Una quita en la deuda no puede producirse”, así de contundente se mostró unos de los ministros europeos presente en las reuniones de la Eurozona.

3.) Reforma profunda de las pensiones antes de octubre de 2015.

4.) Reformas de la actividad económica. Medidas sobre el mercado laboral en la linea con las legislación de los países de la Unión Europea. Reformas liberalizadoras del mercado con la apertura comercial de los domingos, periodos de rebajas, liberalizacion de las farmacias y comercio minorista.

5.) Privatización de la red eléctrica.

6.) Reforma de las reglas negociación colectiva. Centrados en el derecho de huelga y de los despidos colectivos.

7.) Fortalecer el sistema financiero. Control de los préstamos y mejora de la gobernanza , en particular eliminar cualquier interferencia política en el sistema financiero.

8.) Programa de privatización de 50.000 millones de euros. De los cuales las tres cuartas partes se utilizarán para recapitalizar los bancos del país y reducir la deuda. Reducción los costes de la función publica del estado.

9.) La aprobación de los acreedores. Antes de someter los textos al parlamento deberán asegurar de que los acreedores están de acuerdo con dichos documentos.

10.) Un eventual nuevo programa del Mecanismo Europeo de Estabilidad (Mede) que deberá integrar la aportación de un fondo de 10.000 a 25.000 millones de euros para los bancos.

¿Qué obtiene Grecia a cambio de estas concesiones ?

El Eurogrupo “toma nota del posible programa de financiación” de “entre 82.000 y 86.000 millones de euros para Grecia”. De los cuales, explica literalmente, 7.000 son imprescindibles antes del 20 de julio y otros 5.000 millones más para mediados de agosto.


Greece debt agreement: the eurozone summit statement – in full

THE GUARDIAN, 13 julio 2015

The Euro Summit stresses the crucial need to rebuild trust with the Greek authorities as a pre-requisite for a possible future agreement on a new ESM programme. In this context, the ownership by the Greek authorities is key, and successful implementation should follow policy commitments.

A euro area Member State requesting financial assistance from the ESM is expected to address, wherever possible, a similar request to the IMF1. This is a precondition for the Eurogroup to agree on a new ESM programme. Therefore Greece will request continued IMF support (monitoring and financing) from March 2016.

Given the need to rebuild trust with Greece, the Euro Summit welcomes the commitments of the Greek authorities to legislate without delay a first set of measures. These measures, taken in full prior agreement with the Institutions, will include:

by 15 July

  • the streamlining of the VAT system and the broadening of the tax base to increase revenue;
  • upfront measures to improve long-term sustainability of the pension system as part of a comprehensive pension reform programme;
  • the safeguarding of the full legal independence of ELSTAT;
  • full implementation of the relevant provisions of the Treaty on Stability, Coordination and Governance in the Economic and Monetary Union, in particular by making the Fiscal Council operational before finalizing the MoU and introducing quasi-automatic spending cuts in case of deviations from ambitious primary surplus targets after seeking advice from the Fiscal Council and subject to prior approval of the Institutions;

by 22 July

  • the adoption of the Code of Civil Procedure, which is a major overhaul of procedures and arrangements for the civil justice system and can significantly accelerate the judicial process and reduce costs;
  • the transposition of the BRRD with support from the European Commission. Immediately, and only subsequent to legal implementation of the first four above-mentioned measures as well as endorsement of all the commitments included in this document by the Greek Parliament, verified by the Institutions and the Eurogroup, may a decision to mandate the Institutions to negotiate a Memorandum of Understanding (MoU) be taken. This decision would be taken subject to national procedures having been completed and if the preconditions of Article 13 of the ESM Treaty are met on the basis of the assessment referred to in Article 13.1.

In order to form the basis for a successful conclusion of the MoU, the Greek offer of reform measures needs to be seriously strengthened to take into account the strongly deteriorated economic and fiscal position of the country during the last year. The Greek government needs to formally commit to strengthening their proposals in a number of areas identified by the Institutions, with a satisfactory clear timetable for legislation and implementation, including structural benchmarks, milestones and quantitative benchmarks, to have clarity on the direction of policies over the medium-run. They notably need, in agreement with the Institutions, to:

  • carry out ambitious pension reforms and specify policies to fully compensate for the fiscal impact of the Constitutional Court ruling on the 2012 pension reform and to implement the zero deficit clause or mutually agreeable alternative measures by October 2015;
  • adopt more ambitious product market reforms with a clear timetable for implementation of all OECD toolkit I recommendations, including Sunday trade, sales periods, pharmacy ownership, milk and bakeries, except over-the-counter pharmaceutical products, which will be implemented in a next step, as well as for the opening of macro-critical closed professions (e.g. ferry transportation). On the follow-up of the OECD toolkit-II, manufacturing needs to be included in the prior action;
  • on energy markets, proceed with the privatisation of the electricity transmission network operator (ADMIE), unless replacement measures can be found that have equivalent effect on competition, as agreed by the Institutions;
  • on labour markets, undertake rigorous reviews and modernisation of collective bargaining, industrial action and, in line with the relevant EU directive and best practice, collective dismissals, along the timetable and the approach agreed with the Institutions. On the basis of these reviews, labour market policies should be aligned with international and European best practices, and should not involve a return to past policy settings which are not compatible with the goals of promoting sustainable and inclusive growth;
  • adopt the necessary steps to strengthen the financial sector, including decisive action on non-performing loans and measures to strengthen governance of the HFSF and the banks, in particular by eliminating any possibility for political interference especially in appointment processes.

On top of that, the Greek authorities shall take the following actions:

  • to develop a significantly scaled up privatisation programme with improved governance; valuable Greek assets will be transferred to an independent fund that will monetize the assets through privatisations and other means. The monetization of the assets will be one source to make the scheduled repayment of the new loan of ESM and generate over the life of the new loan a targeted total of €50bn of which €25bn will be used for the repayment of recapitalization of banks and other assets and 50% of every remaining euro (i.e. 50% of €25bn) will be used for decreasing the debt to GDP ratio and the remaining 50 % will be used for investments.

This fund would be established in Greece and be managed by the Greek authorities under the supervision of the relevant European Institutions. In agreement with Institutions and building on best international practices, a legislative framework should be adopted to ensure transparent procedures and adequate asset sale pricing, according to OECD principles and standards on the management of State Owned Enterprises (SOEs);

  • in line with the Greek government ambitions, to modernise and significantly strengthen the Greek administration, and to put in place a programme, under the auspices of the European Commission, for capacity-building and de-politicizing the Greek administration. A first proposal should be provided by 20 July after discussions with the Institutions. The Greek government commits to reduce further the costs of the Greek administration, in line with a schedule agreed with the Institutions;
  • to fully normalize working methods with the Institutions, including the necessary work on the ground in Athens, to improve programme implementation and monitoring. The government needs to consult and agree with the Institutions on all draft legislation in relevant areas with adequate time before submitting it for public consultation or to Parliament. The Euro Summit stresses again that implementation is key, and in that context welcomes the intention of the Greek authorities to request by 20 July support from the Institutions and Member States for technical assistance, and asks the European Commission to coordinate this support from Europe;
  • With the exception of the humanitarian crisis bill, the Greek government will reexamine with a view to amending legislations that were introduced counter to the February 20 agreement by backtracking on previous programme commitments or identify clear compensatory equivalents for the vested rights that were subsequently created. The above-listed commitments are minimum requirements to start the negotiations with the Greek authorities. However, the Euro Summit made it clear that the start of negotiations does not preclude any final possible agreement on a new ESM programme, which will have to be based on a decision on the whole package (including financing needs, debt sustainability and possible bridge financing). The Euro Summit takes note of the possible programme financing needs of between €82bn and €86bn, as assessed by the Institutions. It invites the Institutions to explore possibilities to reduce the financing envelope, through an alternative fiscal path or higher privatisation proceeds. Restoring market access, which is an objective of any financial assistance programme, lowers the need to draw on the total financing envelope. The Euro Summit takes note of the urgent financing needs of Greece which underline the need for very swift progress in reaching a decision on a new MoU: these are estimated to amount to €7bn by 20 July and an additional €5bn by mid August. The Euro Summit acknowledges the importance of ensuring that the Greek sovereign can clear its arrears to the IMF and to the Bank of Greece and honour its debt obligations in the coming weeks to create conditions which allow for an orderly conclusion of the negotiations. The risks of not concluding swiftly the negotiations remain fully with Greece. The Euro Summit invites the Eurogroup to discuss these issues as a matter of urgency.

Given the acute challenges of the Greek financial sector, the total envelope of a possible new ESM programme would have to include the establishment of a buffer of €10bn to €25bn for the banking sector in order to address potential bank recapitalisation needs and resolution costs, of which €10bn would be made available immediately in a segregated account at the ESM.

The Euro Summit is aware that a rapid decision on a new programme is a condition to allow banks to reopen, thus avoiding an increase in the total financing envelope. The ECB/SSM will conduct a comprehensive assessment after the summer. The overall buffer will cater for possible capital shortfalls following the comprehensive assessment after the legal framework is applied.

There are serious concerns regarding the sustainability of Greek debt. This is due to the easing of policies during the last twelve months, which resulted in the recent deterioration in the domestic macroeconomic and financial environment. The Euro Summit recalls that the euro area Member States have, throughout the last few years, adopted a remarkable set of measures supporting Greece’s debt sustainability, which have smoothed Greece’s debt servicing path and reduced costs significantly.

Against this background, in the context of a possible future ESM programme, and in line with the spirit of the Eurogroup statement of November 2012, the Eurogroup stands ready to consider, if necessary, possible additional measures (possible longer grace and payment periods) aiming at ensuring that gross financing needs remain at a sustainable level. These measures will be conditional upon full implementation of the measures to be agreed in a possible new programme and will be considered after the first positive completion of a review.

The Euro Summit stresses that nominal haircuts on the debt cannot be undertaken.

The Greek authorities reiterate their unequivocal commitment to honour their financial obligations to all their creditors fully and in a timely manner.

Provided that all the necessary conditions contained in this document are fulfilled, the Eurogroup and ESM Board of Governors may, in accordance with Article 13.2 of the ESM Treaty, mandate the Institutions to negotiate a new ESM programme, if the preconditions of Article 13 of the ESM Treaty are met on the basis of the assessment referred to in Article 13.1.

To help support growth and job creation in Greece (in the next 3-5 years) the Commission will work closely with the Greek authorities to mobilise up to €35bn (under various EU programmes) to fund investment and economic activity, including in SMEs. As an exceptional measure and given the unique situation of Greece the Commission will propose to increase the level of pre-financing by EUR 1bn to give an immediate boost to investment to be dealt with by the EU co-legislators. The Investment Plan for Europe will also provide funding opportunities for Greece.